改变一生的智慧之书
沃伦·巴菲特
伯克希尔·哈撒韦公司总裁
在我丰富的藏书中，有四本我特别珍视，它们都写于五十多年前。然而假使我今天才第一次读到它们，仍会受益匪浅。文字虽老，智慧不朽。
它们中的两本分别为亚当·斯密的《国富论》第一版（1776）和本杰明·格雷厄姆的《聪明的投资者》（1949），而第三本就是读者手中的《证券分析》的原稿。1950—1951年，我在哥伦比亚大学求学的时候，就开始研究《证券分析》，并非常幸运地成为格雷厄姆和多德的学生。可以说，《证券分析》和两位恩师改变了我的一生。
以功利论之，当年所学为我后来的投资和商业生涯奠定了扎实的专业基础。在遇到本杰明和戴维之前，我早已对股票市场充满兴趣。在11岁攒足购买第一只股票所需的115美元之前，我已经读完了奥马哈公立图书馆（Omaha Public Library）中每一本与股票市场相关的书。我发现很多与股票市场相关的书都非常引人入胜，且妙趣横生，但可惜，没有一本是真正有用的。
直到读了本杰明和戴维的著作并聆听了他们的教诲之后，我才意识到我的“取经之旅”结束了。57年来，我一直遵循着两位恩师阐述的投资路线图。对我而言，没有任何理由再去寻找其他的投资方法。
两位恩师不仅教会我投资的方法，而且一直信任并鼓励我，我们结下了毕生的友谊。他们从未想过从年轻的学生身上索取分毫回报，只是付出与帮助，这是我最佩服两位恩师的地方。如果聪慧与生俱来，慷慨和仁慈则是他们的选择。
愤世嫉俗者也许会对两位恩师的行为大惑不解。本杰明和戴维指导像我这样的年轻人购买廉价股票或参与套利交易，实质上是在培养数以千计的潜在竞争者，与本杰明投资的格雷厄姆–纽曼公司（Graham-Newman Corporation）竞争。值得一提的是，本杰明和戴维还会将真实的投资案例应用到课堂和著作中，这实际上是把学生要做的工作也完成了。恩师的言行和他们的学识给我和我的同窗留下了深刻的印象，我们不仅学会了聪明地投资，更学会了聪明地生活。
保存在我书橱里的《证券分析》是我在哥伦比亚大学求学时使用的1940年的版本，我至少反复研读过四次。不言而喻，这本书是如此与众不同。
接下来我要提到的第四本书更加弥足珍贵。2000年，戴维·多德的独生女儿芭芭拉·多德·安德森（Barbara Dodd Anderson）将她父亲那本1934年出版的《证券分析》送给了我。这本书中有许许多多的笔记，都是戴维为1940年出版的《证券分析》准备的修订意见。对我而言，没有任何礼物比这本书更有意义。

目 录
各方赞誉
推荐序一　改变一生的智慧之书
推荐序二　重剑无锋，大巧不工
译者序　在中国证券市场转型的过程中重温经典的价值——《证券分析》第6版译本序
证券分析（上）
第6版前言　格雷厄姆和多德的永恒智慧第2版前言　对金融行业新发展的探讨第1版前言　不可以蠡测海第6版引言　格雷厄姆与《证券分析》第2版引言　投资策略的难题第一部分　证券分析综览及方法导读一　必不可少的教诲导读二　为什么价值投资适合中国01　证券分析的范围与局限以及内在价值的概念02　分析问题的基本要素以及定量和定性因素03　信息来源04　区分投资与投机05　证券的分类第二部分　固定价值投资导读三　解开债券之谜导读四　从危机出发06　固定价值投资选择的第一原则07　固定价值投资选择的第二和第三原则08　债券投资的具体标准09　债券投资的具体标准（续）10　债券投资的具体标准（再续）11　债券投资的具体标准（完）12　铁路与公用事业债券分析中的特殊因素13　债券分析中的其他特殊因素14　优先股理论15　优先股投资的选择技巧16　收益债券和担保证券17　担保证券（续）18　保护性条款与优先证券持有人的补偿19　保护性条款（续）20　优先股的保护性条款与维持充足的次级资本21　对所持证券的监管第三部分　具有投机特征的优先证券导读五　“冲动与理智”22　特权证券23　附带特权优先证券的技术特征24　可转换证券的技术特征25　附带认股权证的优先证券、参与型证券、转换与对冲26　存在安全性问题的优先证券第四部分　普通股投资理论与股息因素导读六　跟随现金流导读七　高安全性和高收益率的股票投资27　普通股投资理论28　普通股投资的新准则29　普通股分析的股息因素30　股票股息
证券分析（下）
第五部分　损益表分析与影响普通股估值的收益因素导读八　追求理性投资31　损益表分析32　损益表中的非经常性损失和其他特殊项目33　损益表中的误导手段与子公司的盈利34　盈利能力与折旧及其他类似费用之间的关系35　公用事业类公司的折旧政策36　从投资者的角度来看折旧与摊销费用37　过往收益的作用38　质疑或否定过往收益39　普通股市盈率与基于资本总额变化的调整40　资本结构41　低价普通股与收益来源分析第六部分　资产负债表分析与资产价值的内涵导读九　解析资产负债表42　资产负债表分析与账面价值的重要性43　流动资产价值的重要性44　清算价值的意义以及股东与管理层之间的关系45　资产负债表分析（完）第七部分　证券分析的其他方面：价格与价值间的差异导读十　股票市场大幻象和价值投资的未来46　认股权证47　融资成本与管理成本48　公司金字塔结构的相关内容49　同领域公司的比较分析50　价格与价值的背离51　价格与价值的背离（续）52　市场分析与证券分析第八部分　环球价值投资导读十一　将格雷厄姆与多德的理论应用于世界范围内的投资
附录
第6版跋
致谢

第6版前言
格雷厄姆和多德的永恒智慧
塞思·卡拉曼
Baupost对冲基金总裁，投资经典《安全边际》作者
在本杰明·格雷厄姆和戴维·多德完成《证券分析》75年后，越来越多的现代价值投资者发自内心地感激他们。格雷厄姆和多德是两位孜孜不倦、高瞻远瞩的思想家，生逢金融无序年代的他们倾尽心血，试图为混乱不堪的金融市场理清头绪，他们燃起的希望之火从此点亮了价值投资者前进的道路。时至今日，当投资者彷徨在变幻莫测、反复无常，甚至险象环生的金融市场时，《证券分析》仍然是异常宝贵的投资路线图。《证券分析》被誉为“投资者的圣经”，其论述鞭辟入里，全面细致，智慧之语犹如陈年佳酿，愈久弥香。尽管书中很多案例年代久远，但道出的真理却成永恒。尽管行文略显枯燥，但读者仍然能从中发现有价值的思想。1934年以来，金融市场已经发生了当时难以想象的变化，但格雷厄姆和多德的投资方法依然管用。
无论是在格雷厄姆和多德的年代，还是在今天，价值投资都是以低于证券或者资产价值的价格买入，就是众所周知的“用50美分买到价值1美元的东西”。投资廉价证券能提供安全边际（margin of safety），为应对失误、随机因素、运气不佳，或者经济与股票市场变化留有余地。很多人误以为价值投资是发现廉价证券的机械式工具，但实质上，价值投资是一种全面客观的投资哲学，强调深入分析基本面的必要性，追求长期投资价值，控制风险，抵御从众心理。
太多的人涉足股市是为了赚快钱。他们更像是在投机而不是投资，因为他们总幻想着股票价格会偏离价值快速上涨。投机者通常将股票当作能够迅速来回交易的纸片，愚蠢地将股票价格与企业实际的经营情况和价值标准分离。投机者很少，甚至从不关注下行风险，尤其是在上涨的市场环境中。在行情好的时候，很少有人能遵守纪律，坚持严格的估值标准和风险规避策略，尤其是当大部分抛弃这些准则的人快速致富的时候。毕竟，牛市的功劳很容易被误认为是天才的成就。
近年来，人们试图将投资的定义扩展为“投资所有正在或者将要升值的资产”，如艺术品、稀有邮票和美酒收藏。这些标的没有确定的内在价值，现在或未来都不能产生现金流，其价值完全取决于买家的爱好，所以这种做法肯定是投机而非投资。
与一心想快速获利的投机者不同，价值投资者通过尽力避免损失来表达他们对风险的厌恶。一个典型的风险规避型投资者会把任何预期损失看得比等量的预期收益更重。对一个只积累了一点点资本的人来说，获得更多回报所带来的额外好处远抵不上资本亏损带来的痛苦(1)。假如要用抛硬币的方式决定你的资产净值增加一倍还是清零，你会如何选择？几乎所有人都会为了规避风险而有礼貌地拒绝这样的赌博。风险规避本是人类根深蒂固的本性，但可悲的是，一旦市场投机风气日盛，总会有很多人不知不觉地将风险规避抛诸脑后。
价值投资者认为，证券并非投机工具，而是代表了对标的公司的部分所有权或者债权，这一定位是价值投资的核心所在。当有一小部分业务折价出售时，不妨从假设整个业务全部出售的视角来评估，这样能更好地做出价值判断。这样的分析立场有助于价值投资者专注于追求长期回报，而不受短期交易获利因素的影响。
在格雷厄姆和多德的投资哲学中，最根本的原则是：“金融市场才是机会的终极创造者。”市场为证券定的价格，有时非常合理，有时则不然。事实上，市场在短期内会显得非常缺乏效率，甚至出现价格与内在价值明显背离的现象。无法预料的变化、日益增加的不确定性、资本流动都会加剧市场短期波动，使得价格过度偏离价值(2)。用格雷厄姆和多德的话说：“证券价格通常是一个基本要素。一只股票在某个价格水平上可能具备投资价值，而在另一个价位则不值得投资。”格雷厄姆坦言，那些将市场视为一杆秤的人认为市场是一部能准确和有效评估价值的机器，这部分人极易被情绪左右；而那些将市场视为投票机的人则深知这只是一场由情绪驱动的人气竞赛，反而能够镇定自若地把握有利时机，在极端的市场情绪中获利。
尽管任何人似乎都能成为价值投资者，但价值投资者最基本的特征，如“耐心、自律和风险规避”却多是与生俱来的。第一次学习价值投资的方法时，你可能会与价值投资产生共鸣，也可能不会。你也许能够严于律己和保持耐性，也许不能。巴菲特曾经在他的文章《格雷厄姆–多德都市的超级投资者们》（The Superinvestors of Graham-and-Doddsville）中指出：“面对用40美分购买1美元国债这样的机会，有人会马上接受，而有人却无动于衷，这让我大感意外… …

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